Xem thêm
05.12.2025 12:48 AMThị trường dầu lại một lần nữa trở thành tâm điểm: giá đang tăng, nhưng sự tăng trưởng này không giống như sự khởi đầu của một đợt tăng giá hàng hóa mới. Giá dầu Brent đang củng cố quanh mức 63 USD mỗi thùng, và giá dầu WTI gần 59 USD, với giá nằm trong một phạm vi tương đối hẹp. Trong khi đó, bối cảnh vẫn căng thẳng: một mặt, rủi ro địa chính trị đang gia tăng, và lo ngại về sự gián đoạn nguồn cung đang gia tăng; mặt khác, bức tranh cơ bản cho thấy mức tồn kho thoải mái, cung cao, và cầu yếu.
Kết quả là, thị trường đang sống trong trạng thái cân bằng liên tục: các tin tức ngắn hạn thêm vào mức "phí rủi ro" cho giá, trong khi các yếu tố cấu trúc ngay lập tức phản tác dụng. Các nhà phân tích ngày càng nói nhiều về phạm vi 60–70 USD cho dầu Brent là nơi mà giá dầu có thể bị mắc kẹt trong thời gian dài trừ khi có thay đổi đáng kể xảy ra từ phía cung hoặc cầu.
Diễn biến tăng gần đây nhất đã được kích hoạt bởi các cuộc tấn công vào cơ sở hạ tầng dầu mỏ của Nga và các cuộc đàm phán hòa bình bị đình trệ song song. Điều này ngay lập tức làm gia tăng các cuộc thảo luận về rủi ro gián đoạn nguồn cung và thúc đẩy một số người chơi đóng các vị thế bán khống và mua dầu như một hình thức bảo hiểm.
Một sự cố mang tính biểu tượng xoay quanh đường ống Druzhba, thông qua đó dầu của Nga chảy sang Hungary và Slovakia; cuộc tấn công gần đây là lần thứ năm thuộc loại này. Nhà vận hành và phía châu Âu đã nhanh chóng tuyên bố rằng việc giao hàng vẫn tiếp tục bình thường, nhưng các sự cố lặp đi lặp lại đã làm tăng thêm sự lo lắng tổng thể.
Đồng thời, các công ty tư vấn nhắc nhở chúng ta về tác động sâu rộng của chiến dịch chống lại cơ sở hạ tầng lọc dầu. Ước tính thị trường chỉ ra rằng quá trình lọc dầu của Nga từ tháng Chín đến tháng Mười Một đã giảm xuống khoảng 5 triệu thùng mỗi ngày, giảm hàng trăm nghìn thùng so với con số năm ngoái. Sản xuất xăng dầu chịu ảnh hưởng nặng nề nhất, với những đợt cắt giảm đáng kể trong việc sản xuất dầu gas. Do đó, rủi ro không chỉ cảm nhận thấy ở mức dầu thô mà còn trên toàn bộ chuỗi cung ứng sản phẩm dầu mỏ.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng cấu trúc cung ứng hiện tại không bị đứt đoạn. Không có gián đoạn lớn nào xảy ra, và thị trường hiểu điều này: giá tăng lên mức độ vừa phải, với các biến động được đo bằng cent thay vì đô la. Đây là một ví dụ kinh điển về cách địa chính trị thêm một khoản phí rủi ro nhỏ nhưng rõ ràng mà không thay đổi cơ bản nền tảng của thị trường.
Nếu nhìn sâu hơn ngoài các tin tức ngắn hạn, sẽ rõ hơn lý do tại sao giá dầu không phản ứng mạnh mẽ với địa chính trị như trong những năm trước đây.
Thứ nhất, thị trường vẫn chưa thoát khỏi chế độ thừa cung. Sản xuất toàn cầu đang tăng nhanh hơn nhu cầu, với một số khu vực cho thấy sự tăng trưởng đầu ra đặc biệt mạnh mẽ. OPEC+ đã cân bằng giữa việc hỗ trợ giá và bảo vệ thị phần trong vài năm, và hiện tại, vector này đang rõ ràng hướng tới cái sau: nhóm không sẵn sàng hy sinh sản lượng đáng kể để duy trì giá cao bằng mọi giá.
Thứ hai, tồn kho vẫn ở mức thoải mái. Dữ liệu mới từ Mỹ chỉ củng cố điều này. Thay vì sự sụt giảm dự kiến, tồn kho dầu thô thương mại đã tăng khoảng 500.000 thùng trong tuần trước, mặc dù các nhà phân tích dự đoán sẽ có sự sụt giảm. Điều này xảy ra trong bối cảnh tăng cường hoạt động lọc dầu: các nhà máy lọc dầu đang gia tăng, nhưng nguồn cung trên thị trường vẫn dồi dào đến mức tiếp tục tích lũy trong kho.
Việc dự trữ tăng lên ngay cả trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị là một tín hiệu mạnh: không có sự thiếu hụt vật lý. Đối với giá cả, điều này có nghĩa là một giới hạn trần—bất cứ khi nào Brent tiến gần đến giới hạn trên của phạm vi, nhiều nguồn cung hơn lại vào thị trường, tăng sự sẵn sàng bán, từ đó làm chậm đà tăng.
Thêm vào đó, vị trí của các cơ quan xếp hạng bổ sung bức tranh này. Fitch đã điều chỉnh hạ dự báo giá dầu cho giai đoạn 2025–2027, phản ánh trực tiếp kỳ vọng về sự thừa cung và sự gia tăng sản lượng vượt quá nhu cầu. Đây không còn là câu chuyện một tháng nữa; đó là một kịch bản theo chu kỳ mà dầu sẽ chịu áp lực trong nhiều năm tới.
Trong bối cảnh này, phản ứng của thị trường chứng khoán ở các nước vùng Vịnh rất thú vị. Với họ, dầu mỏ là một yếu tố then chốt, và ngay cả một sự tăng giá khiêm tốn, được củng cố bởi kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất tương lai của Fed, đã trở thành một tín hiệu tích cực mạnh mẽ.
Các thị trường ở Saudi Arabia, UAE, và Qatar đã kết thúc phiên giao dịch với mức tăng. Các nhà đầu tư thấy được hai sự hỗ trợ: một mặt, giá dầu cao hơn, tuy chỉ ở mức độ vừa phải, cải thiện vị thế tài khóa của các nước này và lợi nhuận của các công ty năng lượng; mặt khác, việc nới lỏng chính sách tiền tệ của Mỹ có khả năng giảm chi phí vốn, làm cho các khoản đầu tư vào thị trường mới nổi hấp dẫn hơn.
Các chỉ số khu vực vốn nhạy cảm với sự kết hợp của "dầu + lãi suất". Khi giá dầu tăng và kỳ vọng về lãi suất giảm, nó tạo ra một công thức gần như lý tưởng cho dòng vốn ngắn hạn. Trong thực tế, điều này chuyển thành sự tăng trưởng trong các ngành năng lượng và tài chính, với sự quan tâm gia tăng đối với các nhà phát hành cơ sở hạ tầng và công nghiệp liên quan đến chương trình của chính phủ và xuất khẩu.
Tuy nhiên, cần phải hiểu rằng sự tăng trưởng này vẫn dựa nhiều hơn vào kỳ vọng hơn là vào thực tế: Fed chưa cắt giảm lãi suất, và giá dầu vẫn nằm trong một phạm vi nhất định. Điều này gợi ý rằng các thị trường vùng Vịnh cũng có thể dễ bị tổn thương – cả đối với những thất vọng tiềm ẩn liên quan đến Fed và với các dấu hiệu mới về việc cung dầu vượt cầu.
Hiện nay, thị trường vận hành trong một cấu hình đặc biệt: một bên là chiến tranh, lệnh trừng phạt, các cuộc tấn công vào cơ sở hạ tầng, tuyên bố chính trị và các sáng kiến hòa bình bị đình trệ; bên kia là tồn kho "thoải mái", dự đoán cung vượt cầu, và chiến lược OPEC+ mang tính thực dụng nhằm vào thị phần chứ không phải là giá cực cao.
Trước đây, một loạt các tin tức địa chính trị tương tự có thể đã đẩy giá dầu lên mức 80–100 USD mỗi thùng. Tuy nhiên, chu kỳ hiện nay khác biệt. Nền kinh tế toàn cầu đang chậm lại, quá trình chuyển đổi năng lượng đang dần dần kiềm chế tăng trưởng nhu cầu, và các nhà sản xuất không thuộc OPEC+ như Mỹ đang tăng sản lượng, trong khi thị trường trở nên hợp lý hơn trong việc đánh giá phí bảo hiểm rủi ro.
Chiến tranh và chính trị thêm vào giá mỗi thùng vài đô la nhưng không lật ngược thị trường. Ảnh hưởng của chúng bị hạn chế bởi tồn kho, kỳ vọng về cung vượt cầu, và sự hiểu biết rằng bất kỳ giá cao bền vững nào cũng sẽ ngay lập tức kích thích tăng trưởng sản xuất lớn hơn.
Nhìn xa trông rộng trong vài tháng tới, kịch bản cơ bản như sau: dầu sẽ tiếp tục giao dịch trong phạm vi khoảng 60–70 USD đối với Brent, thỉnh thoảng phá vỡ lên hoặc xuống giới hạn trên tin tức nhưng sau đó quay trở lại phạm vi dưới ảnh hưởng của các yếu tố cơ bản.
Một số yếu tố hỗ trợ việc duy trì kịch bản này:
Tình hình hiện tại của thị trường dầu mỏ là một ví dụ về cách mà các rủi ro ngắn hạn và xu hướng dài hạn hội tụ thành một điểm cân bằng mong manh.
Một mặt, các cuộc tấn công cơ sở hạ tầng, gián đoạn trong đàm phán hòa bình và sự bất ổn địa chính trị tổng thể tạo ra nhu cầu kéo dài về dầu như một thành phần của an ninh năng lượng và bảo hiểm tài chính.
Mặt khác, dữ liệu tồn kho, dự báo thừa cung và chiến lược của OPEC+ với mục tiêu duy trì thị phần đã đặt trần giá cả và giữ cho dầu dao động trong một phạm vi xa khỏi các mức cực đoan của những năm trước đây.
Đối với các nhà đầu tư và công ty, điều này có nghĩa là việc đặt cược vào sự gia tăng mạnh và kéo dài của giá dầu giờ đây có vẻ yếu hơn so với việc cược vào sự biến động gia tăng trong hành lang và quản lý rủi ro cẩn thận. Dầu vẫn là một tài sản toàn cầu quan trọng, nhưng nó không còn là tâm điểm duy nhất của thị trường thế giới—nó ngày càng trở thành một trong những biến số trong một phương trình phức tạp hơn nơi mà lãi suất, động lý kinh tế toàn cầu, và sự chuyển đổi năng lượng đóng vai trò ngày càng quan trọng.
