Sistem kewangan global kini berdepan sumber risiko baharu: pasaran bon kerajaan Jepun, yang lama dianggap benteng kestabilan, sedang mengalami ketidakstabilan dengan pantas. Minggu lalu, hasil bon kerajaan Jepun melonjak, meletakkan pedagang di seluruh dunia dalam keadaan tegang. Hasil bon 40 tahun melepasi paras 4% buat kali pertama, manakala hasil bon 30 tahun berubah lebih daripada 0.25 mata peratus dalam satu sesi — pergerakan yang dahulunya mengambil berbulan-bulan. Nilai pasaran lengkuk hasil bon kerajaan Jepun merosot kira-kira $41 bilion dalam satu hari.

Akar krisis ini terletak pada gabungan faktor struktur dan politik. Inflasi melebihi sasaran 2% Bank Pusat Jepun untuk tahun keempat berturut-turut, sekali gus melemahkan alasan kadar faedah hampir sifar. Serentak itu, Perdana Menteri Sanae Takaichi, yang bersiap sedia untuk mengadakan pilihan raya mengejut pada 8 Februari, berjanji perbelanjaan fiskal yang besar, menambah beban kepada hutang awam yang sudah tinggi, iaitu sekitar 230% daripada Keluaran Dalam Negara Kasar (KDNK) — paras yang tidak serasi dengan kestabilan fiskal jangka panjang.

Kegelisahan di Tokyo menghasilkan riak ke pasaran global. Goldman Sachs menganggarkan setiap kenaikan 10 mata asas dalam hasil Jepun menambah 2–3 mata asas kepada kadar di Amerika Syarikat dan negara lain. Pergerakan yen yang melampau mencetuskan kebimbangan pasaran, termasuk dalam kalangan Rizab Persekutuan Amerika Syarikat. Oleh itu, pelaku pasaran bersiap sedia untuk kemungkinan campur tangan pertukaran wang asing.

Potensi pemulangan modal oleh pelabur Jepun menimbulkan risiko besar kepada pasaran global. Pelabur Jepun memegang lebih daripada $5 trilion aset di luar negara, kebanyakannya dalam bon kerajaan asing. Apabila hasil domestik meningkat, surat hutang tempatan Jepun menjadi lebih menarik: hasil bon kerajaan Jepun 30 tahun (JGB) telah melepasi hasil bon Jerman dan China. Pemain besar seperti Sumitomo Mitsui mengumumkan rancangan untuk menyusun semula portfolio dan mengalihkan tumpuan daripada bon asing kembali kepada bon Jepun. Pengeluaran modal besar-besaran oleh pelabur Jepun boleh mencetuskan kejatuhan harga bon kerajaan Amerika Syarikat dan Eropah, mendorong hasil meningkat pada fasa kitaran ekonomi yang amat tidak sesuai.

Masayuki Koguchi daripada Mitsubishi UFJ Pengurusan Aset menggambarkan situasi itu sebagai “era baharu” dan memberi amaran, “Ini baru permulaan. Terdapat kemungkinan kita akan menyaksikan kejutan yang lebih besar.” Penilaian tersebut menandakan pelaku pasaran bersedia menghadapi ketidakstabilan tinggi yang berpanjangan, bukannya pemulihan segera.